近期“中(zhōn保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次g)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(l保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次e)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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