近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力(lì)。

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