金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学ng>截至(zhì)2022年(西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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