事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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