金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元<越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》/span>

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业(yè)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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