美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性(xìn北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环g)非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可(kě)于(yú)未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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