来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bMedical staff可数吗，stuffù)转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据(jù)看，确(què)实好于去(qù)年四季(jì)度(dù)时(shí)的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议也(yě)提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策(cè)效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需(xMedical staff可数吗，stuffū)求的合力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的(de)自(zì)然修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸(xī)引外(wài)商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出“要(yào)重视通用人(rén)工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业(yè)规范健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年(nián)和去年(nián)最大的(de)不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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