上市公(gōng)司(sī)退(tuì)市(shì)在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连(lián)带(dài)着可转债一起退市(shì)却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可转债已进(jìn)入退市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用(yòng)风险的(de)担忧(yōu)。

　　可(kě)转债(zhài)兼(jiān)具债(zhài)券和股票双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前(qián)一直未出现因正股退市(shì)而退市的(de)情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债(zhài)信用(yòng)风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转债退市函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀(shì)后(hòu)，依然(rán)可以执(zhí)行赎(shú)回和(hé)回(huí)售等条款，但由(yóu)于大(dà)多数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎(shú)回的可(kě)能性较大。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的(de)可转债(zhài)划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出(chū)乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规(guī)则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改革的持续推进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在(zài)形成，以上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清，违约风险随之上升函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀。退(tuì)市，或(huò)将成(chéng)为可(kě)转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不(bù)变(biàn)，是(shì)时候重塑对(duì)可转债的认(rèn)知了。投(tóu)资者要(yào)改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正(zhèng)股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及(jí)发债公司(sī)偿债能力(lì)等(děng)，防范(fàn)债券(quàn)退(tuì)市(shì)、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退(tuì)市风(fēng)险较高(gāo)的(de)标的，而选(xuǎn)择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下(xià)跌估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债(zhài)市(shì)场风(fēng)格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前(qián)关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理还有不(bù)少空白和盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽(jǐn)快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是(shì)否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可(kě)转债(zhài)的风险防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评级，对于信用资质(zhì)较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担保(bǎo)资(zī)产与回售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方位、根(gēn)本性的变化。过去一些“无(wú)脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入(rù)”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在(z函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀ài)内(nèi)的投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制(zhì)度(dù)，提升(shēng)风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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