近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利E昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名PS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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