2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上(shàng)市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈(yíng)利(lì)能力分(fēn)化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块(kuài)，分(fēn)别是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增(zēng)长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年(nián)增加；累计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分(fēn)析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供(gōng)不应求(qiú)背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高位(wèi)。特(tè)别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之(zhī)一(yī)通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情(qíng)况(kuàng)

国家常务委员7人，国家常务委员7人简历src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123756847.png">

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是(shì)同比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工国家常务委员7人，国家常务委员7人简历设(shè)备等(děng)对中下游板块，将能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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