来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时(shí)的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消(xiāo)费环境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基(jī)础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台(tái)企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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