眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗

　　文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续(xù)上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走高。我们认为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末(mò)因素(sù)，预计短期(qī)内，资金利率(lǜ)下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度(dù)加大(dà)，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后(hòu)资金利(lì)率自(zì)低位持续(xù)上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结(jié)束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更(gèng)大(dà)。从隔眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗夜(yè)利率角度观察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结(jié)束，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信(xìn)贷(dài)合(hé)理增长(zhǎng)，确(què)保利率水平(píng)合适，在追求经济提(tí)振的同时，也注重防范(fàn)市场过热带来的(de)金融(róng)风险。在满足广义流(liú)动性供需(xū)匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具(jù)力(lì)度可能眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预(yù)示后续政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠(dié)加(jiā)4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走(zǒu)款可能对银(yín)行间流(liú)动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期(qī)票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季(jì)度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投(tóu)放，银(yín)行系(xì)统整体资金流(liú)出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可(kě)能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对(duì)于未来一个月资(zī)金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货币政策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月(yuè)内资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回(huí)购资金的期(qī)限被动拉(lā)长，利率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中支(zhī)出，向市(shì)场释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济复(fù)苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行间(jiān)市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)过快收(shōu)紧(jǐn)。

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