来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rá麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁n)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束<麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁/strong>

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。