金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银(y抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市ín)行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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