调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调明显不(bù)一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàn三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口g)态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非(fēi)常好三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉(lā)涨，但(dàn)进入4三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下(xià)亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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