事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需(xū)提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一(yī)轮(lún)存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性rong>财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13