美国债务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾(céng)出现过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有确(què)定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头(qiè)资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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