金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上(s大学老师最怕什么部门举报hàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该(g大学老师最怕什么部门举报āi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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