2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政(zhèng)策(cè)扶持和行(xíng)业高成长性背(bèi)景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司(sī)研究院的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的(de)光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下(xià)行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变(biàn)化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸(cùn)电(diàn)池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业(yèn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写)整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞(jìng)争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形(xíng)成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数(shù)量(liàng)相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆(nì)变器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经(jīng)营数(shù)据(jù)也可(kě)看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积(jī)压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率、营收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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