来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间"通胀(zhàng)仍高，降(jiàng)息(xī)尚早——美(měi)联储5月议(yì)息(xī)会议点评（海通宏(hóng)观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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