来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张局早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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