2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12023年石油会暴涨吗，今日油价格表2个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府2023年石油会暴涨吗，今日油价格表债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服(fú2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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