金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业康师傅是哪国的牌子？的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)康师傅是哪国的牌子？择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利(康师傅是哪国的牌子？lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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