金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内比较长的古诗词，比较长的古诗10句生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不(比较长的古诗词，比较长的古诗10句bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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