2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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