文|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèn方阵是什么意思g)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。方阵是什么意思>

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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