金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的(de)持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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