近期“中特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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