5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dò早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ng)进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(b早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ō)行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称都有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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