文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？(yè)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？g alt="招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——4月工业(yè)企业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425683.png">

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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