近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金(jīn)二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了(le)更高纯度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级(jí)分为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客(kè)户(hù)。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审核(hé)阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎(zěn)么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦(lìn)价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入(rù)的(de)变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管(guǎn)理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易(yì)。

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