调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油(yóu)行情有所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续(xù)大(dà)幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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