来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月(yuè)28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之(zhī)前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤(yóu)其(qí)是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期(qī)不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经(jīng)营主体(tǐ)活力结(jié)合(hé)起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化(huà)的(de)力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸(mào)外资(zī)基本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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