5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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