事件：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎ少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字o)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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