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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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