公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该(gāi)世界上性功能最强的国家是哪个国家模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金(世界上性功能最强的国家是哪个国家jīn)全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为6世界上性功能最强的国家是哪个国家16只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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