昨夜今晨(chén)，全球投资界“春晚”——伯克(kè)希尔年度股东大(dà)会(huì)召开。

　　昨晚(wǎn)10点15分开(kāi)始(shǐ)，今年8月3为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正0日将(jiāng)满93岁的巴菲特和老搭档(dàng)、已经99岁的芒格出席伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦年度(dù)股(gǔ)东大(dà)会的问(wèn)答环节(jié)。

　　本(běn)次大会(huì)召开时的宏观(guān)背景颇不(bù)平静：美国银行业动荡(dàng)不安，债务上限谈判僵持，经(jīng)济徘徊(huái)于衰退的危险边缘，地缘政治冲(chōng)突持续升(shēng)温(wēn)，人工智能正带(dài)来重大的机遇和(hé)风险(xiǎn)，怀(huái)着“朝(cháo)圣(shèng)”心态而来的投资(zī)者(zhě)们热切盼望聆(líng)听“奥马哈先(xiān)知”对大变革(gé)时代的点评(píng)和投资智慧。

　　大会召开(kāi)前，伯克希尔哈撒韦发布一季度财报显示，第一季度净利润(rùn)355.04亿美元，去年同(tóng)期为55.8亿美(měi)元；第一季度营收853.93亿美元(yuán)，去(qù)年同期为708.1亿(yì)美元；第(dì)一(yī)季(jì)度投资(zī)和衍生品收益(yì)为347.58亿美元，去年同期(qī)为亏损19.78亿美元。

　　先来看看巴菲特(tè)、芒格(gé)的(de)重要观(guān)点：

　　1.巴(bā)菲特：不全力(lì)支持倒闭的硅谷银行“将(jiāng)带来灾难性后果”

　　巴(bā)菲特(tè)表示，在硅(guī)谷银行(xíng)倒闭(bì)后，监管机构必须做出赔偿所(suǒ)有储户的决定，因为不这样做可能会损害全(quán)球金融体系。

　　“这将是(shì)灾难(nán)性的，”巴菲特在(zài)回(huí)答(dá)一个(gè)问题时说，如果储户得不到补偿，它给美(měi)国经济带来的后果(guǒ)无法想象。

　　2.美国和(hé)中国发(fā)生(shēng)冲突很愚蠢

　　巴(bā)菲(fēi)特和芒(máng)格都认为(wèi)，中美关系紧(jǐn)张对两国(guó)会造成(chéng)不(bù)必要的(de)伤(shāng)害。芒(máng)格说(shuō)：“美国和中国(guó)发生冲突是很(hěn)愚(yú)蠢的。我们(men)应该做的就是和(hé)中国和睦相处。美(měi)国应该与中(zhōng)国大量开展自由贸易。”巴菲特说，中(zhōng)美(měi)会有竞争，但一直都需要判(pàn)断，如果没(méi)有(yǒu)对方(fāng)回(huí)应，事情(qíng)能有多大进步。两国都会有竞争力，都可以繁荣(róng)发(fā)展。

　　3.巴(bā)菲特：过去几个(gè)月(yuè)的波(bō)动(dòng)可能是二(èr)战以来最厉害(hài)的(de)一次

　　巴菲特表(biǎo)示，我们大(dà)部分的事业(yè)，在今(jīn)年报(bào)告(gào)的营(yíng)收都会(huì)比去年较低，这(zhè)都是(shì)因(yīn)为过去(qù)6个月经济的不景气造成的。

　　巴菲特称，过(guò)去的这几个月公司都经历了很多的(de)波动，这可能是二战以来最厉害(hài)的一次，二战的(de)时候(hòu)我们没有办法获得商品(pǐn)、货物，但(dàn)是这一次(cì)的(de)波动来自于另(lìng)外(wài)一(yī)个地方，他(tā)们(men)可(kě)能(néng)在(zài)过去的6个月中出(chū)现了(le)存货过多的(de)情况，这(zhè)不是说好像失业率、就业率的情况造成的，但是现在的经(jīng)济环境在这六个月已(yǐ)经非常不一样了，而我们很多的经理(lǐ)人对(duì)于这种情况(kuàng)感觉(jué)到比较惊讶，存(cún)货怎么会一(yī)下子那么(me)多卖不(bù)出去。现在我(wǒ)们(men)才慢慢地让销售情(qíng)况有(yǒu)所恢(huī)复。

　　4.“好日(rì)子可(kě)能已经结束”！巴菲特第一(yī)季度净卖(mài)出(chū)104亿美元股票

　　巴菲特说，他在第(dì)一(yī)季度是股票的(de)净卖家。财报显示，伯(bó)克(kè)希尔出售了价(jià)值132亿(yì)美元的(de)股票，仅买(mǎi)入了(le)28亿美(měi)元(yuán)。净卖出104亿美元股票。

　　这些数据突显出，巴菲特和(hé)他(tā)的(de)长期得力助手查(chá)理·芒(máng)格(gé)认(rèn)为(wèi)，当期的(de)估值(zhí)没有吸引力。自(zì)今年年初以来，该(gāi)公司(sī)的现金(jīn)储备增加(jiā)了20亿美元，达到1306亿美元，为(wèi)2021年(nián)底以来的最高水平。

　　芒格上(shàng)个月(yuè)表示，随(suí)着(zhe)美(měi)联储加(jiā)息和经济放缓，投资者应该降低对股市回(huí)报的预期。

　　巴菲特对自己的企业(yè)做(zuò)出了悲(bēi)观的(de)预测：好日子可能已(yǐ)经结束。这位亿万富翁(wēng)投(tóu)资(zī)者预计，随(suí)着经济低迷放缓(huǎn)，伯克希(xī)尔哈撒韦公司大(dà)部(bù)分业务的收益今(jīn)年(nián)将(jiāng)下降。因(yīn)为在过(guò)去6个月左右的(de)时间里(lǐ)，美国经济的“令人难(nán)以置信的增长(zhǎng)时期”已经(jīng)接(jiē)近尾声。伯克希尔经(jīng)常被(bèi)视为经济健康状况的代(dài)表，因为(wèi)其业(yè)务范(fàn)围广泛，从铁路到电(diàn)力公用(yòng)事业和零售。巴菲特曾表示，伯克希尔哈(hā)撒韦(wéi)公(gōng)司的(de)成功归功于过去几十年(nián)美(měi)国经济的惊人增长。

　　5.巴菲(fēi)特(tè)强调：接(jiē)班人是阿贝尔

　　巴菲(fēi)特指出，阿贝尔一定会继承我的(de)工作，但他还会与贾恩一(yī)起协商，做最后(hòu)的决策(cè)。公(gōng)司传承在(zài)执行上并不是这(zhè)么简单，管(guǎn)理伯克(kè)希尔可能不(bù)仅需(xū)要现在的这五个下(xià)一代领导人，而是更多有能力(lì)的人。如(rú)果他们(men)不能处(chù)理得当的话，他(tā)就不会将伯克(kè)希尔(ěr)交(jiāo)给他们。他还补充(chōng)，每一个(gè)公司的情况都不一样。

　　芒格(gé)则表示(shì)，现在伯(bó)克希尔内部(bù)都很支持(chí)阿贝(bèi)尔等高层。

　　6.美(měi)联储不能疯狂印钱

　　有投资(zī)者提问(wèn)：美联储现有的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)规(guī)模是否令你担忧(yōu)？

　　巴(bā)菲(fēi)特表(biǎo)称(chēng)他不(bù)担心美(měi)联储，支(zhī)持美联储(chǔ)压低(dī)通胀率的使命，他(tā)也(yě)不担心美联储(chǔ)的资产负债表，尽管(guǎn)打趣称“那(nà)是(shì)一(yī)个很(hěn)大的数字，而我喜欢(huān)看这(zhè)些大数字”。

　　巴菲特称(chēng)，看到(dào)美联储资产负债(zhài)表从8000亿美元增(zēng)至2.2万亿美元，就让他想到(dào)一(yī)句话“现金永远不是垃圾”。但是他反对疯狂印钱令通胀暴涨，就像二战刚结(jié)束时美国所(suǒ)经历的那样。对此芒格也持(c为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正hí)相同(tóng)观(guān)点，称(chēng)如果(guǒ)靠不断(duàn)印钱(qián)来解决短期问题将会有负面的后(hòu)果。

　　7.为何大(dà)幅持仓石油股？

　　巴菲特表示，美国没(méi)有其他地方可以像(xiàng)二叠纪盆地(dì)（permian）一样有(yǒu)这么多石(shí)油储备(bèi)。不(bù)过页岩油井的衰(shuāi)败也很快，开(kāi)井第一天(tiān)可(kě)能(néng)产量1.2万至1.5万桶/日，也许一(yī)年或者一年半就(jiù)枯竭了。

　　“我非常喜欢西方石(shí)油的管理层(céng)，对他们(men)也很熟悉。西方石油做了(le)很多好的(de)事情，建了很多新(xīn)井还(hái)能盈利。伯克希尔(ěr)并不会购(gòu)买西方石油的(de)控(kòng)股权，管理层已经很棒了。未来不确定是否会(huì)继续购买更多(duō)石油公(gōng)司的(de)股票(piào)，但对现(xiàn)在持股量很满意(yì)。”巴(bā)菲特说(shuō)。

　　8.没有货币能取代美(měi)元的(de)储备货币地位(wèi)

　　有投资者提(tí)问(wèn)：美国(guó)大批发债，美联储让债务货币(bì)化，中国巴(bā)西沙(shā)特等都在(zài)与美元脱钩，在(zài)这(zhè)种环境下，美(měi)元的货币储(chǔ)备(bèi)地(dì)位何时会受威胁(xié)？

　　巴菲特(tè)认为，没有取(qǔ)代美元储备货币地位的(de)候选币种。

　　巴菲特说，没有人比美联(lián)储主席鲍威尔更了解形(xíng)势，但(dàn)他无(wú)法(fǎ)控制(zhì)财政(zhèng)政策。谁都不知道，一种(zhǒng)纸币能坚持用多久才会失控(kòng)，尤其是在这种货币是全球储备货币(bì)的时候。

　　巴(bā)菲特认为，美国(guó)要大举印(yìn)钞很(hěn)容易，但(dàn)应该非常小(xiǎo)心。如(rú)果货币太(tài)多，一旦把(bǎ)通胀(zhàng)的(de)精灵从瓶(píng)子(zi)里(lǐ)放出来(lái)，就(jiù)很难(nán)恢复，人们会(huì)对(duì)货(huò)币(bì)失去信任。

　　巴菲特称(chēng)，无法预测会有(yǒu)什么结(jié)果，反正不(bù)会(huì)是好(hǎo)结果。现(xiàn)在（大量发债）是一个(gè)非常政治化(huà)的决策(cè)。

　　芒格说，在某些时候(hòu)，通过印钞赢(yíng)得选票会(huì)适得(dé)其反。芒格在(zài)提(tí)到日本(běn)的货币政(zhèng)策(cè)和(hé)财(cái)政政策时(shí)说，日(rì)本用日元做了(le)些(xiē)奇怪的事。对于(yú)日本(běn)实施(shī)的经济政策(cè)，日本(běn)人应(yīng)该接受(shòu)并作出应对。巴(bā)菲特补充说，如果(guǒ)日元是储备(bèi)货币，那些事不(bù)可能发生。巴菲特说，他佩服日本(běn)，日(rì)本有一(yī)个(gè)更(gèng)有凝聚力(lì)的社会，但美国(guó)不应该效仿日本。不(bù)断印钞是疯狂的(de)。

　　猪价持(chí)续(xù)低迷(mí)，国家研(yán)究启动第二批中(zhōng)央冻(dòng)猪肉收储

　　今年以(yǐ)来，在供大于需的市(shì)场格局下，我国生(shēng)猪价(jià)格整体偏弱运(yùn)行，期间(jiān)最(zuì)高仅涨至16元/公斤(jīn)，最低(dī)跌(diē)至14元(yuán)/公斤以下(xià)。

　　回顾(gù)今年(nián)春节过后的(de)猪价走势，记者查询上甲数据梳理发现，2月中旬至3月初期间，生猪价格(gé)曾出现一波(bō)企稳反弹，但在(zài)涨至16元/公(gōng)斤(jīn)后再(zài)次振荡下跌，直至4月17日跌至(zhì)今年低点13.9元(yuán)/公斤后，才再度出(chū)现小幅反弹至4与25日的(de)15.12元/公(gōng)斤，随(suí)后在五一(yī)假期前又略有回落。

　　在近期生猪价格低(dī)位运(yùn)行的情况下，国家发改委(wěi)于(yú)5月5日下(xià)午发布最新研究(jiū)收(shōu)储(chǔ)的公告(gào)称，据国家(jiā)发(fā)展改革委监测，4月24日—4月(yuè)28日当周，全国平均猪粮比价为5.21：1，处(chù)于过度下跌二级预警(jǐng)区间(jiān)。根据《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供(gōng)稳(wěn)价工(gōng)作预案》规定，国家发改委会(huì)同(tóng)有关(guān)部门研究适(shì)时启动年(nián)内第二批中央(yāng)冻猪肉储备收储(chǔ)工作，推动生猪价格尽快回归合(hé)理区(qū)间。

　　在国家(jiā)发改(gǎi)委发声后，生猪期(qī)货(huò)市(shì)场预期(qī)走(zǒu)强(qiáng)，应声上涨。截至5月(yuè)5日下午收盘(pán)，生猪期货(huò)主力合约2307报收16165元(yuán)/吨，涨幅达1.63％。

　　从进入(rù)4月后(hòu)来看，生猪现货市场整(zhěng)体延(yán)续振荡下跌(diē)走势，价(jià)格无(wú)太大起色(sè)。徽(huī)商期(qī)货生(shēng)猪分析师尉秀(xiù)接受期(qī)货日(rì)报记者采访时表示(shì)，4月来(lái)生(shēng)猪现货(huò)价格呈先跌后涨再跌的振荡走势。

　　“具体来(lái)看，4月初至中旬(xún)，因需求(qiú)缺乏明显利好，叠加散户(hù)逢高(gāo)出栏心(xīn)态增强，利空生猪价(jià)格，猪价振荡回落(luò)并在4月17日逼近春节(jié)后(hòu)低点（1月31日13.95元/公斤）；随后(hòu)进入4月中下旬后，在相对(duì)较低的猪(zhū)价(jià)下，市(shì)场(chǎng)心态开始转变，养(yǎng)殖端低(dī)价(jià)惜(xī)售(shòu)情绪强、二育询(xún)盘增加，支撑价格止跌反弹，同时冻品猪肉价(jià)格的(de)相对优势也刺激贸易商(shāng)从进口肉采(cǎi)购转向对国内冻品猪肉采购(gòu)，支撑(chēng)屠宰企业分(fēn)割(gē)入库意愿(yuàn)加大，再叠加月底逢五一假期备货，猪肉终端(duān)需求有所好转，猪价升至4月25日(rì)的15.12元/公斤(jīn)；而此(cǐ)后，较高的成(chéng)本(běn)导致生猪二育入(rù)场转(zhuǎn)为谨慎，屠企(qǐ)分(fēn)割比例也有开收敛，叠加月(yuè)末(mò)部分集团企业(yè)有提前出栏迹象，在缝节必跌的‘魔(mó)咒’下，月末价格再次回落，截至(zhì)4月28日(rì)猪价跌为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正至14.54元(yuán)/公斤。”尉秀说。

　　而五一小长假期(qī)间，虽(suī)有(yǒu)节假(jiǎ)日提(tí)振，但生猪现货价格平(píng)均也仅有0.2元(yuán)/公斤的涨幅(fú)，延续(xù)偏弱态势。申银万国(guó)期货农产品高级分(fēn)析师徐盛告诉记者，目前(qián)生猪处(chù)于需(xū)求(qiú)淡季，同时五一节前各养殖(zhí)类上市公(gōng)司公布(bù)一季(jì)报显示其经营(yíng)数据(jù)纷纷亏损，若猪(zhū)价长期(qī)维持(chí)低迷，养殖企业(yè)超预期去(qù)产能将对(duì)行业的发展不利(lì)，容易导致(zhì)猪(zhū)价的(de)大(dà)起大(dà)落。在这个节点，国家发改(gǎi)委(wěi)宣布收储，可以看出国家对生(shēng)猪养殖行业健(jiàn)康发展的(de)重视(shì)与呵护，有助于提振市场信心。

　　“在猪肉收(shōu)储信号释放(fàng)下，本(běn)周五(wǔ)生猪期货盘面随即作出反(fǎn)应走多。从收(shōu)储本身看，不会带来实质性生猪需求的增长。不(bù)过，倘若收储调控长期密集执行(xíng)，叠加(jiā)二育等利多因素共振，或会(huì)给市场带来(lái)比(bǐ)较明显(xiǎn)的利多(duō)影响。”尉秀说。

　　生猪(zhū)价格磨底何(hé)时结束(shù)？

　　五(wǔ)一节假日过(guò)后，尉秀告(gào)诉记者，因生猪终(zhōng)端需求缺乏实质性利(lì)好(hǎo)，短期内猪价或延续低位区间振荡走势。

　　具体从生猪需求端(duān)看(kàn)，尉秀表示(shì)，参考(kǎo)2020年至2022年的屠宰数据，每(měi)年5月宰量均有不同程(chéng)度的提升，但也非猪肉季节性(xìng)消(xiāo)费旺季(jì)。

　　从供给端(duān)看，据(jù)国家统计局(jú)最新数据，截至今年一季度，全国生(shēng)猪出栏(lán)1.99亿头，同比增长1.7％，出栏量处于近五(wǔ)年(nián)同期高(gāo)位(wèi)水平；生猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环比(bǐ)下跌4.78％。尉秀告诉记者，虽然今年一季度生猪存(cún)栏环比出(chū)现下跌，但同比依旧增(zēng)长，并处(chù)于(yú)近(jìn)9年同期相对高(gāo)位。

　　此外从生猪产(chǎn)能(néng)变(biàn)化来看(kàn)，尉秀表示，据农业部监测，2023开年以来，国内(nèi)能繁(fán)母猪存栏已连续三个月下(xià)降，但下(xià)降幅(fú)度相(xiāng)当有限，累计下降(jiàng)1.97％。其中3月全国能繁母猪存栏(lán)量为4305万头(tóu)，环比下跌0.87％，较2022年(nián)同(tóng)期(qī)增加(jiā)2.90％，依然(rán)高于4100万头(tóu)的正常(cháng)产能调控目(mù)标（约(yuē)为105.00％）。此外据第三(sān)方(fāng)机构数(shù)据，国内能繁母猪存(cún)栏自2022年11月(yuè)开始下滑，已经连续5个月下滑，累计下(xià)降幅(fú)度为5.33％。其中，3月环比下(xià)降(jiàng)1.95％，较2022年同期增加2.96％。“从不同口径(jìng)的统(tǒng)计数据可以(yǐ)看出，生猪产能有继(jì)续回调走势，但截至3月降幅(fú)均有限。综合来(lái)看，当下产能基础依旧稳固，生猪(zhū)供应(yīng)充盈，并没(méi)有出现能(néng)够驱(qū)动(dòng)周期上行趋势的(de)力量。”

　　展望5月(yuè)猪(zhū)价，在(zài)尉(wèi)秀看来，伴随着猪价再次(cì)阶段(duàn)性走低，二育(yù)补栏或会再次进场，带动(dòng)猪价走高(gāo)；但今(jīn)年二次育(yù)肥(féi)进出场(chǎng)节奏切换加(jiā)快，需关注进出场节奏对猪(zhū)价(jià)的(de)带动。此外(wài)受冬季猪病等影(yǐng)响，今年2-3月有比(bǐ)较(jiào)明显的小体(tǐ)重(zhòng)猪急抛，出栏量的提前透支将在6月前后显现，对期货LH2307盘面的利多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)或许在5月(yuè)份有体现。总的(de)来(lái)看，5月猪价价格重(zhòng)心或高于4月，建(jiàn)议继续重点关注二次育肥(féi)、冻品入库及收(shōu)储带来的情(qíng)绪面影响。

　　方正(zhèng)中期饲料养殖板块(kuài)研究员宋从志认为，短期来看，当(dāng)前生猪整体(tǐ)屠宰量仍维持高位，并高于去年同期水平，出栏体(tǐ)重虽有连续回落，但绝对体重(zhòng)仍在120kg以上，反映上游大猪仍在释放之中，二(èr)育增加导致大猪仍有阶段(duàn)性(xìng)出栏(lán)压力。尤其去年6月份以来能繁母猪环比增加带来的生(shēng)猪出栏在5月份可能继续保持(chí)惯性增涨。但(dàn)今年二季度开始生猪(zhū)市场将逐(zhú)步过度至季节性旺季，因此生猪近(jìn)端现货价格(gé)大概率已在慢慢接(jiē)近底部(bù)。

　　中长期来看，尉秀表示(shì)，下半年是生猪需求的旺(wàng)季(jì)，叠加能繁(fán)母猪的调减在下半年会有一定程度的(de)体现，价格重心(xīn)或高于上半(bàn)年，2023年全年猪价的高点有望在下半年形成。

　　“我们(men)认(rèn)为，上半年生猪供(gōng)应压力(lì)最大(dà)的(de)时间点有望逐步过去，叠加经济复苏、非瘟带(dài)来仔猪存栏的损失以及(jí)猪(zhū)肉收储，消费端(duān)恢复后(hòu)下(xià)方现货(huò)价格空间有限并(bìng)有望反弹。但考虑到2022下半年生猪(zhū)养殖利润偏高，能繁母(mǔ)猪(zhū)存栏(lán)恢(huī)复，2023年生猪总体供应有望(wàng)逐(zhú)步增加，全(quán)年猪价重(zhòng)心仍(réng)将低于2022年，交(jiāo)易节(jié)奏(zòu)的把握将更为关键(jiàn)。”徐盛建议，长期投(tóu)资者可以(yǐ)在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约(yuē)，另外(wài)等反(fǎn)弹后逢高(gāo)空(kōng)2309合约。

　　宋从志表示，当前生猪期货2305合(hé)约期现已在逐步回归，2307及(jí)2309合约对2305旺季升水(shuǐ)扩(kuò)大，由于(yú)生(shēng)猪期(qī)价(jià)目(mù)前整体估值不高，后续(xù)在收储(chǔ)加(jiā)持下(xià)，期价存在继续(xù)往(wǎng)上修复的(de)空(kōng)间。建议投资者在(zài)交易上可(kě)从(cóng)单(dān)边转(zhuǎn)为观望，边际(jì)上警惕饲料养殖板(bǎn)块(kuài)集体(tǐ)估(gū)值(zhí)下移带(dài)来(lái)的(de)系统性风险。

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