2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(c侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗hén)：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩(kuò)大。

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