申万一级的半导体行业(yè)涵盖消(xiāo)费电子、元件等(děng)6个二级子(zi)行(xíng)业，其中市值权重最(zuì)大的(de)是半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，该(gāi)行业(yè)涵盖132家上市公司。作为国家芯片战(zhàn)略发展的重点领域(yù)，半导体(tǐ)行业具备研发技术壁垒(lěi)、产品国产(chǎn)替代化、未(wèi)来前景广阔等特点，也因此成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)有影响力的科技(jì)板(bǎn)块(kuài)。截至(zhì)5月10日(rì)，半(bàn)导体行(xíng)业总市值(zhí)达(dá)到3.19万亿元，中芯国际、韦(wéi)尔股份等5家企业市(shì)值在1000亿元以上，行业(yè)沪(hù)深300企业数量达到(dào)16家(jiā)，无论是头(tóu)部千亿企业(yè)数量还(hái)是(shì)沪深300企(qǐ)业数量，均位(wèi)居(jū)科技类行业(yè)前列(liè)。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院发现，半导(dǎo)体(tǐ)行业自2018年(nián)以来经过4年快速发(fā)展，市场规模不断扩大，毛利率稳步提升，自主研发的环(huán)境(jìng)下，上市(shì)公司科技含(hán)量(liàng)越(yuè)来越高。但与此同时，多数上市公司(sī)业绩高光时(shí)刻在2021年(nián)，行(xíng)业面临短(duǎn)期库存(cún)调整、需求萎缩、芯片基数卡脖(bó)子(zi)等因素制约，2022年多数(shù)上市公司业绩(jì)增速放(fàng)缓，毛利(lì)率下滑，伴随库存风(fēng)险加大。

　　行(xíng)业营收规模(mó)创(chuàng)新高(gāo)，三方面因素致前(qián)5企(qǐ)业市(shì)占率下滑

　　半导(dǎo)体行业的132家公司，2018年实现营业收入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营收(shōu)同比(bǐ)增长12.45％。

　　营收(shōu)体量来(lái)看，主营业务(wù)为半(bàn)导体IDM、光学(xué)模组、通讯产(chǎn)品集成的闻泰科技，从(cóng)2019至(zhì)2022年连续4年(nián)营收(shōu)居行业首位，2022年实现营(yíng)收580.79亿元，同比(bǐ)增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳(wěn)步增长，但半导(dǎo)体(tǐ)行业上(shàng)市公司的(de)营收集(jí)中度却在下滑(huá)。选取2018至2022历年(nián)营收排名前5的企业，2018年长电科(kē)技、中芯国(guó)际5家企业实(shí)现营收1671.87亿元(yuán)，占行业营收(shōu)总值(zhí)的46.99％，至(zhì)2022年前5大企业(yè)营收占(zhàn)比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年营业收入居前5的企业(yè)

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　至于前5半导体公(gōng)司营收占比(bǐ)下滑，或主要由三方面因素导致(zhì)。一是如(rú)韦尔股份(fèn)、闻泰科技等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)增速放缓，低于行业平均增速。二(èr)是江(jiāng)波龙(lóng)、格科微、海光信息等营收(shōu)体量(liàng)居前的企业不断上市，并(bìng)在资本助力之下营收快速增长。三是当半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)处于国(guó)产替(tì)代(dài)化、自主研(yán)发背景下的高成(chéng)长阶段(duàn)时，整个市场(chǎng)欣欣向(xiàng)荣，企业营收高(gāo)速增(zēng)长，使得集中度分散(sàn)。

　　行业归母净利(lì)润下滑(huá)13.67％，利润正(zhèng)增长企(qǐ)业占比(bǐ)不足五成

　　相比营收(shōu)，半导(dǎo)体行业的归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速更快(kuài)，从2018年(nián)的(de)43.25亿(yì)元增长至2021年的657.87亿元，达到14倍。但受(shòu)到电(diàn)子产品全球(qiú)销量增速放缓、芯片(piàn)库存高位等因素影响，2022年行业整(zhěng)体净(jìng)利润567.91亿元，同(tóng)比下滑13.67％，高位出现(xiàn)调整(zhěng)。

　　具(jù)体公司来看，归母净(jìng)利润正(zhèng)增长企业达(dá)到63家(jiā)，占比为(wèi)47.73％。12家企业从盈利转为(wèi)亏损(sǔn)，25家企业净利润腰斩（下跌幅度50％至100％之(zhī)间）。同时(shí)，也有18家企业净利润增速在100％以上(shàng)，12家企业增(zēng)速在50％至100％之(zhī)间。

　　图1：2022年半导体(tǐ)企业归母净利润增速区间

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年增速优异的(de)企(qǐ)业来看(kàn)，芯原股份涵盖芯片设(shè)计、半导(dǎo)体IP授权等业务(wù)矩(jǔ)阵，受益(yì)于(yú)先进的芯片(piàn)定(dìng)制技术、丰富的(de)IP储(chǔ)备以(yǐ)及强大的设计能力，公司得到了相关客户的(de)广泛认可。去年芯原(yuán)股份以455.32％的增速位列半(bàn)导(dǎo)体行业之首(shǒu)，公司(sī)利润(rùn)从0.13亿元(yuán)增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利润体(tǐ)量(liàng)排名行业第92名，其较快增(zēng)速与(yǔ)低基(jī)数效应有关。考虑利(lì)润基数，北方华创归母净利润从2021年的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长(zhǎng)118.37％，是10亿利润(rùn)体量下(xià)增(zēng)速最快的半导(dǎo)体企(qǐ)业。

　　表2：2022年(nián)归母净利润增速居前的10大企(qǐ)业

　　制表：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　存(cún)货(huò)周转率下降35.79％，库存风险显现(xiàn)

　　在对半导体行业经营风险分析时，发(fā)现(xiàn)存货元首制的实质是什么，元首制的内容周转率(lǜ)反映了分立器件、半导体设备(bèi)等相关产品(pǐn)的(de)周(zhōu)转情况，存货周转率(lǜ)下(xià)滑(huá)，意味(wèi)产品流通速度变慢，影(yǐng)响企业现金流能(néng)力，对经营造成负面(miàn)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　2020至2022年132家半导体企业的存货(huò)周转率中位数分别(bié)是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现下(xià)行趋势，2022年降幅更是达到35.79％。值得注意的是，存货周转率(lǜ)这一经(jīng)营风险指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)行业(yè)是否面临(lín)库(kù)存风险，是否出(chū)现供(gōng)过于求的(de)局面，进而对股(gǔ)价表(biǎo)现有参考(kǎo)意义。行业整体而言，2021年存货周转(zhuǎn)率中(zhōng)位数与2020年基本持平，该年半导(dǎo)体指数上(shàng)涨38.52％。而(ér)2022年存货(huò)周转率中位数(shù)和行业(yè)指数分(fēn)别下滑35.79％和37.45％，看出两者相关性(xìng)较大。

　　具体来看，2022年(nián)半导体行(xíng)业存(cún)货周转率同比增(zēng)长(zhǎng)的13家企业，较(jiào)2021年(nián)平均同(tóng)比(bǐ)增长29.84％，该(gāi)年(nián)这些个股平(píng)均涨跌(diē)幅为-12.06％。而存货周转率同比下滑的116家企业，较2021年平(píng)均同(tóng)比下(xià)滑105.67％，该年这些个股平均(jūn)涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说明存货质量下滑的企(qǐ)业，股(gǔ)价表(biǎo)现也(yě)往往更不理(lǐ)想。

　　其中，瑞芯微、汇顶(dǐng)科(kē)技等营收、市值居中上位置的(de)企业，2022年存货(huò)周转率(lǜ)均为1.31，较2021年(nián)分别(bié)下(xià)降了(le)2.40和3.25，目前存(cún)货周转率均低于行业中位(wèi)水平。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中靠前。

　　表3：2022年存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)表现较差(chà)的10大(dà)企业

　　制表：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　行业(yè)整体毛利率稳(wěn)步提(tí)升，10家企业毛(máo)利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上(shàng)市(shì)公司整体毛利率呈(chéng)现抬升态(tài)势，毛利率中位(wèi)数从32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与(yǔ)产(chǎn)业技术迭代升级、自主(zhǔ)研发(fā)等(děng)有(yǒu)很大关系(xì)。

　　图(tú)2：2018至2022年半导(dǎo)体行业(yè)毛利率中位(wè元首制的实质是什么，元首制的内容i)数

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　2022年(nián)整体毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑超(chāo)过2个百(bǎi)分点(diǎn)，与上游硅料等原材料价(jià)格上涨、电子消费品需求放缓至部分芯片元件降(jiàng)价(jià)销(xiāo)售等因素(sù)有关。2022年半导体下滑5个(gè)百分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛(máo)利率降至19.35％，下降(jiàng)了34.62个(gè)百分点，公(gōng)司在年(nián)报中(zhōng)也说明了(le)与这两(liǎng)方面(miàn)原因有关。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目前行(xíng)业最高的臻镭科技达到87.88％，毛利(lì)率居前且公(gōng)司经营体量较大(dà)的公司(sī)有复(fù)旦微电(diàn)（64.67％）和紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居(jū)前的10大企业

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　超半数企业研发费(fèi)用增长四成，研发占比不断(duàn)提升

　　在国外芯片市场卡(kǎ)脖子(zi)、国内自主研发上(shàng)行趋势的(de)背景下(xià)，国内半导体企业需(xū)要不断通(tōng)过研发投入(rù)，增加(jiā)企(qǐ)业竞争(zhēng)力，进而对(duì)长久业绩改观带来(lái)正向促进作(zuò)用。

　　2022年半导体行业累计研发费用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研(yán)发费用再创新高。具体公司而言，2022年132家企业研(yán)发(fā)费用(yòng)中位数为1.62亿元，2021年同期为(wèi)1.12亿(yì)元，这一(yī)数据表明2022年半(bàn)数企业(yè)研发费用同比增长(zhǎng)44.55％，增长(zhǎng)幅度可观。

　　其中(zhōng)，117家(jiā)（近9成(chéng)）企业2022年研(yán)发费用(yòng)同比(bǐ)增长，32家(jiā)企(qǐ)业增长(zhǎng)超过50％，纳芯微、斯普(pǔ)瑞等4家企业研发(fā)费用同比增(zēng)长100％以上(shàng)。

　　增(zēng)长金额来看，中芯国际、闻泰科技和海(hǎi)光信息，2022年研发费用增长(zhǎng)在6亿元以上居(jū)前。综(zōng)合(hé)研发费用增(zēng)长率和增长金额，海光信(xìn)息(xī)、紫(zǐ)光国微、思瑞浦等企业比较(jiào)突出。

　　其中，紫(zǐ)光国(guó)微2022年研发费用增长(zhǎng)5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司去年推(tuī)出了国内(nèi)首款支持双(shuāng)模联(lián)网(wǎng)的联通5GeSIM产品，特(tè)种集(jí)成电路产品进入C919大型(xíng)客机供应(yīng)链，“年产2亿(yì)件5G通(tōng)信(xìn)网络设备用石英谐振器(qì)产(chǎn)业化”项目(mù)顺(shùn)利验收(shōu)。

　　表(biǎo)4：2022年(nián)研发(fā)费(fèi)用居前的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　从研发(fā)费用占营(yíng)收比重来看，2021年半导体行(xíng)业(yè)的中位数(shù)为10.01％，2022年提(tí)升至(zhì)13.18％，表明企(qǐ)业研发意(yì)愿增强，重视资金投入(rù)。研(yán)发(fā)费用占比20％以上(shàng)的企业(yè)达到40家(jiā)，10％至20％的企业达到42家(jiā)。

　　其中，有32家企业(yè)不(bù)仅连续3年(nián)研发费(fèi)用占比(bǐ)在10％以上，2022年研(yán)发费用(yòng)还(hái)在3亿元以上(shàng)，可谓既有(yǒ元首制的实质是什么，元首制的内容u)研(yán)发高占比又有研发高金额。寒(hán)武纪-U连续三年研发(fā)费用占(zhàn)比居行业(yè)前3,2022年研发(fā)费(fèi)用占比(bǐ)达(dá)到208.92％，研发费用支(zhī)出15.23亿元。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行业(yè)领(lǐng)域中的头部(bù)公司实现(xiàn)了(le)批(pī)量(liàng)销售或达成合作意向。

　　表4：2022年研(yán)发费用占比居前(qián)的10大企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

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