原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　三公分是多少厘米 三公分是多少毫米lt="白酒分化加剧(jù)，今(jīn)年(nián)拼(pīn)的是去库存速度 | 钛媒体风向" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175705843.jpg">

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的(de)企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ight: 24px;'>三公分是多少厘米 三公分是多少毫米，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家(jiā)，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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