金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复水浒传史进水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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