来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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