事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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