金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本(běn)新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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