金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在(zài)这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音g>年(nián)初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政策托底(dǐ)无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居(jū)民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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