金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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