美国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历(l200克等于多少毫升水，200克是多少ml水ì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键(jiàn)200克等于多少毫升水，200克是多少ml水催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视。

　200克等于多少毫升水，200克是多少ml水　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是(shì)支(zhī)付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美(měi)国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部(bù)的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政部(bù)发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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