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四大灵猴的兵器叫什么名字申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不四大灵猴的兵器叫什么名字约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

四大灵猴的兵器叫什么名字

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？