文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思g alt="存款去哪儿（天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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